万华化学(600309)

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(资料图)

4月15日，公司发布2023年一季报，2023年一季度公司实现营收419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%；实现归母净利润40.53亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。毛利率达17.53%，同比-3.02%，环比+1.52%；净利率达10.46%，同比-2.75%，环比+2.48%。

投资要点:

主要产品销量提升，公司一季度业绩环比改善

2023年一季度，公司实现营收419.39亿元，同比+0.37%，环比+19.33%，主要受益于公司产品销量同环比显著提升，其中聚氨酯板块，福建40万吨/年MDI新产能于2022年底投产，效益逐步释放，板块实现营收156.96亿元，同比+0.39%，环比+11.86%；销量111万吨，同比+16.84%，环比+6.73%；产品均价达14140.5元/吨，同比-14.08%，环比+4.80%。石化板块实现营收181.87亿元，同比-3.25%，环比+36.51%；销量317万吨，同比+5.67%，环比+54.63%；产品均价达5737.1元/吨，同比-8.43%，环比-11.72%。精细化学品及新材料板块实现营收53.39亿元，同比+5.38%，环比+9.87%；销量35万吨，同比+66.67%，环比+29.63%；产品均价达15255.7元/吨，同比-36.77%，环比-15.24%。同时，公司主要产品MDI在一季度价格价差环比改善，据Wind，2023年一季度聚合MDI市场均价达16143元/吨，环比+7.08%；聚合MDI-纯苯/煤炭价差达10504元/吨，环比+12.60%。主要产品价格价差修复背景下，公司盈利能力也环比改善，2023年一季度公司实现归母净利润40.53亿元，同比-24.58%，环比+54.40%。

2023年Q1公司经营活动产生现金流量净额高达41.67亿元，同比+2.87%。期间费用率方面，公司2023年Q1销售/管理/财务费用率分别达0.76%/3.30%/1.31%，同比+0.15/+0.35/+0.21个百分点，环比-0.21/-1.35/-0.09个百分点，期间费用控制较好。

石化板块新产能有序推进，原料价格回落或带动盈利修复

公司石化板块稳步扩张，除目前100万吨/年乙烯及75万吨/年丙烷脱氢装置外，新产能有序推进。公司规划在烟台实施的120万吨/年乙烯及下游高端聚烯烃项目已于2022年8月通过核准，目前正在有序稳步建设中；蓬莱一期90万吨/年PDH及下游新材料项目建设工作也持续推进，未来呈成长性。同时，作为当前石化业务主要原料，丙烷价格逐步回落，据Wind，截至2023年4月15日，丙烷CFR华东二季度均价达593.50美元/吨，同比-27.60%，环比-14.33%，随着原料价格高位回落，石化板块盈利有望持续修复。

拟收购烟台巨力，MDI和TDI格局持续优化

4月9日，万华化学发布公告，公司于近日获得国家市场监督管理总局的经营者集中申报批复，同意万华化学拟通过收购烟台巨力精细化工股份有限公司股份，取得烟台巨力控股权。通过此项收购，万华化学TDI产能在国内的占比将由35-40%进一步提升至45-50%，国内市场主要竞争者也将从6家变为5家，国内TDI竞争格局持续优化。同时，若考虑在建的福建25万吨/年TDI项目，公司总名义产能将达103万吨/年（包含巨力TDI产能），占全球比例达28%，位居全球第一，规模优势显著。同时，目前烟台巨力全资子公司新疆和山巨力化工规划的40万吨/年MDI项目已取得用地、规划选址、环评、稳评、节能等有关部门的批复或意见；2020年1月，新疆维吾尔自治区发展和改革委员会对项目进行核准前公示；同时，该项目已列入自治区2023年重点实施项目清单。若此次收购完成，万华化学有望获得该项目的续建权，并在新疆打造新的MDI生产基地，对我国西部以及中、西亚客户实现更好的覆盖。

盈利预测和投资评级预计公司2023-2025年归母净利润分别为210.80、291.41、381.12亿元，对应PE分别14、10、8倍，考虑公司未来呈高成长性，维持“买入”评级。

风险提示项目建设不及预期；市场大幅度波动；新产品不及预期；同行业竞争加剧；产品价格大幅下滑；原材料价格大幅上涨。

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